질문 하나. 일본 증시에서 단일 최대 주주는 누구일까?

이 거대한 부를 거느린 곳은 뜻밖에도 일본은행(BOJ)이다.

통화정책을 관장하는 이 중앙은행은 일본 증시 상장사 시가총액의 약 7.5%를 보유 중이다. 주가지수 연동 상장지수펀드(ETF)를 통해서다.

직접 지분은 아니지만, 일본을 대표하는 상장기업 상당수의 핵심 주주로 중앙은행이 이름을 올리고 있다고 보면 된다.

그 규모를 숫자로 풀면 입이 벌어진다. 지난해 9월 기준 일본은행이 보유한 ETF 자산의 장부가는 333조원. 이를 시장가치로 바꾸면 765조원으로 확 올라간다. 내년 한국 정부 예산(730조원)보다 많다. 평가이익만 432조원으로, 수익률 130%다.

부러운 대목은 일본은행이 다음 달부터 이 알짜 자산을 순차적으로 팔아 차익 실현에 나선다는 점이다. 과도한 물량을 팔 경우 시장 충격이 발생하는 만큼 연간 매도 규모를 시가 기준 6조원 아래로 제한했다. 이 속도라면 ETF 잔액이 ‘제로’가 되기까지 단순 계산으로 100년이 넘게 걸린다.

정책 하나를 시작해 완전히 빠져나오기까지 한 세기가 넘게 걸리는 여정. 통화정책 역사에서 보기 드문 정책 작품이다.


일본은행 ETF 매입 전략이 노린 효과 <한국은행>
시장의 투정부림서 ‘가보지 않은 길’ 힌트 얻다
그렇다면 개미도 기관투자자도 아닌 일본은행은 ETF를 통해 일본 증시에서 ‘큰손’으로 주식을 매입했던 것일까. 돈을 찍어내고 금리를 조절할 수 있는 권한을 가진 중앙은행이 변칙적으로 직접 매수 주체로 뛰는 게 정상일까.

결과적으로 투자 원금을 2.3배 올린 BOJ의 변칙 행보에서 한국의 중앙은행은 어떤 시사점을 얻어야 할지 물음표가 생긴다.

먼저 일본은행의 ETF 매입은 시장의 ‘투정’이 만든 산물이다.

주식, 채권 등 자산시장의 투자자들은 배고프고 힘들 때 중앙은행이 특단의 역할을 해주기를 기대한다. 그 첫 투정 부림이 2003년에 있었다.

당시 일본은 디플레이션과 자산 가격 붕괴의 늪에서 벗어나지 못했다. ‘잃어버린 10년’을 지나 “새로운 10년이 시작된다”는 공포의 서사가 시장을 눌렀다. 닛케이 지수는 8000선 초반까지 추락했다.

그해 3월 민간 싱크탱크인 일본경제연구센터(JCER)에서 도발적인 제안을 내놨다. 중앙은행이 매달 5조엔 규모로 ETF와 부동산투자신탁(REITs)을 매입해 자산 가격을 인위적으로 들어올리자는 주장이었다. 제로금리와 국채 매입만으로는 자산 가격이 꿈쩍도 하지 않으니 이렇게라도 새로운 실험을 해보자는 아이디어였다.

일본은행의 초기 반응은 싸늘했다. 중앙은행이삼척출장샵 과천출장샵 국채가 아닌 주식이라는 위험자산을 사는 것은 부적절하며, 시장 가격 형성에 왜곡을 만들고, 중앙은행의 재무구조에도 위험하다는 이유. 그해 여름 다른 민간 연구소에서도 비슷한 제안이 나왔지만 일본은행은 신중한 입장이었다.

상황을 바꾼 건 6년여가 흘러 ‘글로벌 금융위기’와 ‘헬리콥터 벤’으로 불리는 벤 버냉키의 미국 중앙은행이었다.

금융시장 진화를 위해 벤 버냉키호 연방준비제도가 막대한 돈풀기에 나서자 일본은행도 생각을 바꿨다. 여태껏 가보지 않은 길을 선택했고 그 길이 ETF 매입이었다.

2010년 시라카와 마사아키 총재가 이끄는 일본은행이 ‘대규모 자산매입(LSAP)’ 정책을 도입해 그해 12월 첫 매입을 시작했다. 뒤이어 2013년 구로다 하루히코 총재호의 일본은행이 ‘양적·질적 금융완화(QQE)’로 ETF 매입에 강력한 터보 엔진을 붙였다.

이렇게 14년간 333조원이 ETF 매입에 쓰였고, 마침내 작년 3월 ‘제로금리’ 시대를 벗어난 일본은행은 ETF 매입 중단을 선언했다. 우에다 가즈오 일본은행 총재는 “부풀려진 잔고를 줄일 준비가 돼 있다”고 선언하고 ETF 매도 스케줄을 공개했다.

대한민국 정부예산보다 많은 765조원을 한번에 팔면 증시에 부담되니 매년 6조원 미만씩 잘게 나눠 다음달 첫 매도를 시작한다.

마치 연금복권처럼 앞으로 100년 이상 6조원이 일본 나라살림에 들어온다.